20Q1收益销售业绩下降/受肺炎疫情危害很大

公司19年收入业绩表现靓丽，20Q1受疫情影响下滑较多(收入，业绩)，主要系公司50-100元产品占比高，主要用于春节走亲访友送礼，受疫情影响较大。公司Q2将加大促销力度，助力终端消化库存，预计到端午动销能恢复至60-70%。展望未来，省内200以上价格带仍将保持较高增速，洞藏有望分享升级红利。受疫情影响，下调20-21年eps 1.03、元(前次、元)，给予21年18x，一年目标价20元，暂维持“审慎推荐-A”评级。

报告正文

19年收入稳增，结构升级推动净利率提升，继续维持高分红。公司19年营收亿，同比+，归母净利润亿，同比+。Q4单季营收1亿，同比+，归母净利润亿，同比+。公司19年毛利率，同比+，主要系产品结构升级所致，19年中高端白酒收入亿，同比+，普通白酒亿，同比。19年销售费用率，下降，主要系占比较大的广告宣传费略有下降所致(同比)，管理费用率(含研发)，同比+，净利率同比提升至。19年末预收款亿，同比-16%，销售回款亿，同比+，经营净现金流亿，同比+，回款及现金流指标良性。公司拟每10股派现7元(含税)，分红率，继续维持高分红。

20Q1收入业绩下滑/，受疫情影响较大。公司20Q1营收亿，同比，归母净利润亿，同比，主要系公司50-100元产品占比高，主要用于春节走亲访友送礼，此次受疫情影响较大。20Q1毛利率，同比+，主要系中高端白酒下滑相对较少所致，20Q1中高端白酒收入亿，同比，普通白酒亿，同比。20Q1销售费用率同比增长，主要受收入下降及疫情影响加大市场投入所致，管理费用率(含研发)同比增长，税金及附加比率下降，净利率小幅下滑至。20Q1预收款3亿，同比，销售回款亿，同比，经营净现金流亿，同比-129%，主要系受疫情影响销售订单减少所致。

近期反馈：Q2促销力度加大，助力终端消化库存。草根调研反馈，4月以来安徽省内消费逐步回暖，公司也推出了相应的促销活动帮助终端消化库存，并且针对餐饮企业有单独的政策，消费者在餐饮店购买消费两瓶洞藏6-洞藏16产品，即可获赠同品类小酒(125ml)一瓶。公司二季度将以消化库存为主，目前来看，高端洞藏动销恢复相对较快，金星、银星及百年迎驾系列恢复较慢一些，预计到端午整体能恢复至60-70%左右。

未来展望：期待公司进一步加大品牌投入，抓住消费升级趋势，更快提升份额。整体来看，在200元价格带，与古井、口子窖相比，迎驾洞藏的品牌力仍相对较弱，在百元以上价格带的市场份额也较低。展望未来2-3年，安徽省内200以上价格带仍将保持较高增速，受益价格带扩容，洞藏系列有望分享红利，考虑到古井口子在200价格带先发优势明显，期待公司能够进一步加大品牌和渠道投入，紧抓消费升级趋势，不断提升洞藏品牌力，持续培育消费者，进一步提升市占率。

投资建议：省内升级趋势不改，期待进一步加大投入，暂维持“审慎推荐-A”评级。展望未来2-3年，安徽省内200以上价格带仍将保持较高增速，受益价格带扩容，洞藏系列有望分享升级红利，考虑到古井口子在省内核心市场先发优势明显，期待公司能够进一步加大品牌渠道投入，紧抓消费升级趋势，进一步提升市占率。受疫情影响，下调20-21年eps 1.03、元(前次、元)，给予21年18x，一年目标价20元，暂维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：需求回落、省内竞争加剧、省外拓展不及预期。